2016年，ST華澤進入多事之秋，大股東占用爆發，證監會立案調查，業績補償承諾無法兌現，轉型升級、完善產業鏈時不我待。

外憂：價格倒逼行業轉型

2015年是鎳業血雨腥風的一年，鎳價持續下跌一舉擊穿12年“鐵底”，行業普遍虧損，四家鎳業公眾公司也不例外。2015年，ST華澤虧損1.55億自不待言;*ST吉恩銷售的21億元鎳產品也無利可圖，毛利率為-15.5%，公司整體虧損28.7億元;香港上市的國內第二大硫化鎳制電解鎳生產商新疆新鑫礦業[-2.38%]虧損7.4億元，公司表示2015年電解鎳銷量下降86.2%，平均售價同比下降24.2%，電解鎳成本售價倒掛10%;香港上市的鎳資源國際同樣因市場原因報虧12.2億港幣。

一半是火焰，一半是海水。鎳價長期下跌，一方面跌出了不斷上升的消費總量;另一方面由于2015年價格跌幅尤為慘烈，成本倒掛企業大面積虧損，部分產能退出市場。作為傳統的貧鎳國，中國占據世界原生鎳消費市場的半壁江山。在價格與過剩產能淘汰的雙重洗禮下，鎳行業開始向高端不銹鋼、新能源汽車電池用鎳、高溫合金及特鋼(面向航空航天、海洋工業、核電等行業)等方向轉型升級。

面對行業困境，國內四家鎳業上市公司采取的措施包括技術改造、轉型升級、印尼建廠以應對2014年以來的原礦出口禁運、港口布局等等。新疆新鑫礦業打出了“技改牌”，投入重金建設多個技改擴能項目;鎳資源國際表示，隨著國內市場對質量、環保、安全、耐用性、可持續及可回收方面的要求提高，公司將逐步轉向生產高質量鐵及特鋼制品，尤其是高強特鋼，公司在連云港[0.41% 資金 研報]布局鎳精粉生產線，方便海外礦石及原材料輸入，大大降低內陸運輸成本及物流壓力，并在印尼設立全資子公司生產鐵及特鋼，以規避印尼2014年以來的原礦出口禁運;ST華澤由于具備一定生產成本優勢，2015年以硫酸鎳為主的有色金屬冶煉業務板塊在收入驟降48.7%的基礎上，實現了20.7%的毛利率，但公司認識到主導產品質量未達行業領先水平，附加值亟待提高，因此提出了向新能源汽車行業的含鎳三元電池材料轉型升級。

內患：巨額占用+重組業績補償

ST華澤擁有國內第二大鎳鐵礦元石山鎳鐵礦，探明鎳金屬儲量15.6萬噸，遠景儲量40萬噸，目前產能為年產5000噸電解鎳、300噸氯化鈷、1.5萬噸硫酸鎳以及12萬噸鐵精粉，主要客戶包括中國五礦、必和必拓、太鋼、酒鋼等大型國企，具有從原料、技術到加工的完整生產格局。

進入2016年，ST華澤開始風波不斷。繼2015年年報被會計師事務所出具非標意見后，公司關聯企業陜西星王集團爆出違規占用上市公司資金14.97億元，隨后公司及多位董監高成員被證監會立案調查，由此導致上市公司無法展開重大資產重組。

重組時的三年高額業績承諾，由于遭遇鎳價持續下行，出現需要補償情形。2013年，暫停上市公司*ST聚友通過發行3.5億股置入陜西華澤100%股權，實現了陜西華澤的借殼上市。為此，持有1.92億股的王濤、王輝兄妹與父親王應虎一起，成為上市公司的實際控制人。在業績承諾中，承諾2013年至2015年陜西華澤實現凈利潤分別不低于1.88億元、2.09億元、2.22億元。而實現情況是，2013年實現凈利潤1.08億元，與承諾相差8000萬元，王濤、王輝需要補償名下股份4521.9萬股;2014年達到業績承諾無需補償;2015年虧損1.55億元。

2013年，陜西華澤借殼暫停上市5年多的*ST聚友時，按照估值與對價，王濤、王輝兄妹拿到發行股份3.5億股中的1.9億股(占54%)，沒有配套融資，且承諾承擔全部三年6億元業績補償責任，最終實現2.1億元。按照補償協議，二人名下股份有可能被悉數用于補償。由于2015年年報被出具非標意見，需要進行業績補償專項審計，此外王濤、王輝名下股份幾乎悉數被質押并司法凍結，導致業績補償實際上無法進行。

2016年上半年，ST華澤經營仍未見起色。8月30日，ST華澤公布2016年半年報(未經審計)，上半年實現營業收入11.35億元，虧損5328.8萬元，其中有色金屬冶煉較上年收入大減93.6%，由于成本倒掛，毛利率為-11.1%。公司歸因為鎳價仍在低位運行，下游不銹鋼增速放緩，大幅壓縮了鎳產品需求量，采購方對鎳產品品質要求大幅提高，需要對生產進行戰略調整。

盤活資產恢復元氣第一步

9月3日，ST華澤發布公告，全資子公司陜西華澤與西安萬科簽署《股權轉讓框架協議》，將陜西華澤擁有的西安昆明路72畝土地作價出資成立項目公司，由西安萬科收購項目公司100%股權，交易價格最高不超過7200萬元。

這一公告拉開了資產盤活的序幕。除上市公司自身以外，實際控制人控制的陜西星王集團，將轉讓廣西華匯新材料有限公司(簡稱“廣西華匯”)部分股權，將資產評估作價注入ST華澤;轉讓陜西華銘房地產開發有限公司部分股權;轉讓太白山假日小鎮項目收益權;以償還其違規占款。

據了解，陜西星王集團在昆明路還擁有120畝土地，關聯企業陜西安美居裝飾建材連鎖有限公司擁有西安灃惠北路土地28.59畝，太白山假日小鎮一期土地516畝。除此以外，陜西星王集團還擁有礦山企業等資產，在清欠壓力下，通盤納入償債考慮的可能性也存在。

除盤活上述資源以外，最值得探究的是廣西華匯這家與鎳相關、與轉型升級相關的企業。

廣西華匯：布局欽州港重塑DNA

占全球鎳資源基礎儲量六成的紅土鎳礦，主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亞、印尼、菲律賓、緬甸、越南等國，其中多數國家為東盟國家。欽州地處北部灣經濟開發區，位于西南經濟圈與中國-東盟經濟圈的中心樞紐位置，欽州港保稅區是西部沿海唯一的保稅港區，在此處布局鎳業產能具有良好的區位優勢。

根據廣西欽州政府網站披露的公開信息，廣西華匯新材料有限公司(簡稱“廣西華匯”)成立于2011年6月。成立初期，廣西華匯是陜西星王集團旗下全資子公司，目前30%股份由中融風雷投資基金等機構持有。公司一期年產30萬噸鎳合金冶煉項目、二期50萬噸鎳合金綜合深加工項目已在自治區發改委備案并獲得環保廳環評批復，二期項目更是被列為廣西2014年自治區重大項目。項目利用進口紅土礦作為原料，開展鎳的深加工，地點位于欽州欽南區金窩工業園區，南鄰六景高速，距國家級港口欽州港碼頭18公里，交通運輸非常便利。欽州港靠近紅土鎳礦產區印尼、菲律賓等國，海上運輸條件良好。項目采用RKEF法工藝生產，一期投資16億元，二期投資40億元，預計全部建成可實現年收入120億元。

我國鎳金屬消費占世界消費的半壁江山，但鎳儲量僅占全球儲量3.7%，因此開發利用國外鎳資源是一項長期任務。超過八成的鎳金屬被消費在不銹鋼行業，鎳鐵合金已成為不銹鋼主要生產原料，緊隨其后的應用分別為合金及鑄造、電鍍、電池等。

國內不銹鋼需求量總體不斷增長，從2005年的300萬噸已增長至2015年的2156萬噸。但國內人均不銹鋼消費量僅為0.5kg/年，遠低于國際人均消費量3.3kg/年的水平，毗鄰的韓國人均消費量更是高達18.6kg/年，未來國內不銹鋼消費潛力巨大，同時對成本、品質和產品結構也提出了更高的要求。

國內前十大鎳合金企業紛紛向下延伸產業鏈，自建不銹鋼生產線，提高產品附加值，包括江蘇德龍、福建鼎信、廣東廣青、陽江青山等公司。此外，產能布局也呈現內陸收縮、港口繁榮的趨勢，充分顯示出鎳資源依賴進口、依托海運的行業特點。

鎳合金50%的成本在紅土礦，而10噸紅土濕礦大約產1噸鎳鐵，烘干礦也要達到7.4:1左右的比例，運輸成本不容忽視。在資源地直接建廠，生產鎳鐵乃至不銹鋼，成為洞察行業先機企業家的不二選擇。

2016年6月，國內不銹鋼粗鋼龍頭青山控股，在印尼蘇拉威西省建設的青山印尼項目，已投產100萬噸300系不銹鋼產能，并以出口為主。該公司從原料到終端產品的生產模式，將一體化優勢發揮得淋漓盡致。

作為有色老兵，陜西星王集團自然洞悉這一行業趨勢。在欽州政府網站關于欽州項目的概述中，提到陜西星王集團在菲律賓、印尼與當地礦業公司取得協議，合資開采當地含鎳紅土礦。據悉，陜西星王集團意向在印尼蘇拉威西省以礦、電聯產方式，建設鎳新材料項目，在資源地就近建設，以有效節約成本。

廣西華匯在工藝上采用國際上公認先進的RKEF鎳合金新材料生產工藝。以山東臨沂鎳合金企業為例，由于環保部約談因素，很多落后產能遭淘汰出局，而采用RKEF工藝的國內鎳合金龍頭企業山東鑫海科技卻實現逆勢擴能。廣西華匯的主導產品為高品質鎳合金新材料基材，單位能耗比傳統電爐工藝能耗節約11%。公司環保設施按現有環保標準設計，采用316L不銹鋼制作脫硫設備，使用壽命更長。

廣西華匯一期的鎳合金項目共有六條生產線，目前建成2條線(產能10萬噸)，項目將以兩條線的進度不斷推進，最終實現30萬噸鎳合金產能。

二期項目產品線包括：60%的300系不銹鋼、30%的雙相不銹鋼、10%高端合金。300系不銹鋼主要應用于工業、鐵路、海洋材料、航空材料、海洋裝備、核電站等領域;雙相不銹鋼的鐵素體與奧氏體各占50%，因而兼具奧氏體和鐵素體不銹鋼的優點，繼韌且強，耐海水及氯離子腐蝕能力良好，屈服強度是普通不銹鋼的兩倍，可以節省用材、降低設備制造成本，產品廣泛應用于海洋工程、航空航天、裝備制造、油氣開采、核電能源、化學、造紙、軍工等領域。

目前國內雙相不銹鋼主要生產企業包括寶鋼、太鋼、永興特鋼、久立特材[0.18% 資金 研報]等。值得注意的是，四家上市公司2016年上半年均實現盈利，而四家鎳業上市公司則清一色虧損。產業鏈后端優勢明顯高于前端，向下延伸并完善產業鏈勢在必行。

相比內陸不銹鋼企業采購鎳合金進行生產，廣西華匯欽州項目具備一體化生產優勢。鎳合金生產出來后，合金水直接流入煉鋼爐生產不銹鋼，通過連續生產減少熔煉工序、運輸成本，噸成本可節約1000至1500元/噸。

陜西華澤：新材料項目躑躅前行

陜西華澤在西安高新新材料園建設的新材料項目，包括80萬噸耐蝕新材料、合金新材料和2萬噸新能源電池材料項目，計劃投資71.69億元。其中，后兩個項目在2015年4月ST華澤的定增方案中亮過相，總投資51.11億元，具體包括生產6650噸鎳帶材、1000噸鎳板材、800噸鍛造鎳基合金棒材、2500噸鍛造鎳基合金管坯等產品，以及2萬噸新型鎳氫、動力鎳氫及高容量鋰電子電池系列正極材料。

定增項目由于過期且處于立案調查期間，而不得不終止，導致項目資金沒有著落，雖然環評、能評、安評等環節均獲政府批復，設計工作也已展開，但目前進展遲滯。

盡管經營陷入困難，ST華澤與關聯企業陜西星王集團還是有一批專業人士在艱難推進企業發展。包括有多年太鋼不銹[2.21% 資金 研報]及太鋼集團工作經驗的ST華澤總經理趙強;行業資深人士、教授級高工，曾任武鋼股份[0.00% 資金 研報]副總的陜西星王集團高管徐景山。他們站在專業的角度，對ST華澤進行重新布局。

可以說，新的布局已體現出ST華澤管理層及實際控制人對行業的判斷和把控，但如何在諸多矛盾中平衡各方利益，切實實施下去則是一個巨大的考驗。

(關鍵字：華澤 鎳企)