北京3月5日，中國(guó)發(fā)布政府工作報(bào)告，報(bào)告提出2016年關(guān)鍵任務(wù)和重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)和計(jì)劃。重點(diǎn)內(nèi)容梳理及解讀如下：

一、重點(diǎn)數(shù)據(jù)解讀和梳理

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：降低增速目標(biāo)，穩(wěn)定預(yù)期

2016年GDP增速目標(biāo)是6.5-7%，較2015年目標(biāo)降低。習(xí)近平在“十三五”規(guī)劃建議指出2016年至2020年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)底線是6.5%以上，6.5-7%定調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理區(qū)間，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

貨幣政策：穩(wěn)健偏寬松

2016年將統(tǒng)籌運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、存準(zhǔn)率、再貸款率等工具，保持流動(dòng)性合理充裕。M2增速目標(biāo)13%，較2015年提高，并于2015年實(shí)際完成情況基本一致。

財(cái)政政策：積極的財(cái)政政策托底需求

2016年財(cái)政赤字目標(biāo)2.18萬(wàn)億元，較2015年的1.62萬(wàn)億大幅增加。赤字率3%，大于2015年2.3%的目標(biāo)。意味著2016年繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策并加大。報(bào)告指出將適度擴(kuò)大財(cái)政赤字主要用于減稅降費(fèi)，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。報(bào)告指出，將全面實(shí)施營(yíng)改增、取消違規(guī)政府性基金、免征18項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)，減輕企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)5000多億元。

供給側(cè)改革：繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能

2016年將嚴(yán)控新增產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，積極穩(wěn)妥處置僵尸企業(yè)。

投資方面：穩(wěn)健投資不作大幅擴(kuò)張

2016年固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)為10%，較前兩年大幅下降，與2015年實(shí)際完成情況10.5%基本持平，反映穩(wěn)健不擴(kuò)張的思路。其中，2016年計(jì)劃完成鐵路投資8,000億元以上，公路投資1.65萬(wàn)億元，新開(kāi)20項(xiàng)重大水利工程項(xiàng)目。鐵路投資目標(biāo)與2015年基本一致，水利工程項(xiàng)目有所下降，公路投資增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)：供給側(cè)與需求側(cè)雙向合力

中國(guó)將合理降低商品房交易成本，將鼓勵(lì)農(nóng)民工在中小城市購(gòu)房。中國(guó)今年完善支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策。中國(guó)今年要適應(yīng)住房剛性需求、改善需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫(kù)存。

匯率政策：力爭(zhēng)穩(wěn)定，完善機(jī)制

中國(guó)將保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定。中國(guó)今年深化利率市場(chǎng)改革，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制。

進(jìn)出口政策：內(nèi)外環(huán)境不佳，抑制繼續(xù)惡化

進(jìn)出口政策目標(biāo)為多措并舉遏制進(jìn)出口下滑勢(shì)頭。我們看到2015年進(jìn)出口增速目標(biāo)為6%左右，但實(shí)際下滑8%，主要因內(nèi)外環(huán)境皆不佳。因此，2016年，努力遏制繼續(xù)惡化為主要目標(biāo)。

通過(guò)對(duì)2016年政府工作計(jì)劃和主要數(shù)據(jù)的分析，我們可以看到，貨幣政策與財(cái)政政策與2015年相比皆有進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)。貨幣政策將進(jìn)一步延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，財(cái)政政策轉(zhuǎn)向積極，同時(shí)，配合供給側(cè)改革的目標(biāo)。我們認(rèn)為2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨貨幣寬松注入流動(dòng)性，財(cái)政政策托底實(shí)體需求，供給側(cè)改革化解過(guò)剩產(chǎn)能的三足鼎立并相互制衡的局面。

二、對(duì)金屬市場(chǎng)的影響

貨幣政策進(jìn)一步寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，M2增速上行，通脹回升。從貨幣政策層面我們認(rèn)為，PPI進(jìn)一步繼續(xù)下行趨勢(shì)將得到階段性遏制，通脹是大宗商品價(jià)格的先行指標(biāo)，預(yù)計(jì)金屬價(jià)格的階段性反彈行情仍將得到進(jìn)一步延續(xù)。

積極的財(cái)政政策意味著需求層面的托底和提振。我們可以從兩方面進(jìn)行分析。一是企業(yè)降稅減負(fù)，生產(chǎn)成本下降。二是企業(yè)和個(gè)人減負(fù)，提高采購(gòu)與消費(fèi)積極性，提振市場(chǎng)需求預(yù)期。我們認(rèn)為，企業(yè)減負(fù)與淘汰落后產(chǎn)能必須并重而行，這樣才能實(shí)現(xiàn)在保證優(yōu)質(zhì)企業(yè)良性健康發(fā)展的同時(shí)，改善產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀。

供給側(cè)改革意味著繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，化解過(guò)剩產(chǎn)能，將有助于逐步有效改善當(dāng)前的庫(kù)存高企的局面，我們可以看到從2014年以來(lái)就提出了鋼鐵水泥行業(yè)的淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)，截至目前，黑色金屬庫(kù)存也出現(xiàn)了顯著的下降;而對(duì)于有色金屬行業(yè)而言，去庫(kù)存才剛剛開(kāi)始，因此供給側(cè)改革在有色金屬行業(yè)的實(shí)施效果對(duì)改善供需基本面將尤為重要。我們或需要看到的是后續(xù)具體政策的出現(xiàn)。

不過(guò)，我們對(duì)投資這一點(diǎn)并不持過(guò)于樂(lè)觀的態(tài)度，我們看到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面并無(wú)大增長(zhǎng)的意圖，水利、公路、鐵路建設(shè)及投資在投資額的絕對(duì)量上并無(wú)明顯增長(zhǎng)。此外，地產(chǎn)行業(yè)的重點(diǎn)是去庫(kù)存，所以，我們可以看到商品房完工及成交，二手房裝修市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)明顯改善，但是房地產(chǎn)新增投資卻不會(huì)有大幅增加。因此，鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)需求不會(huì)出現(xiàn)明顯改善。但是有色金屬層面的處于地產(chǎn)后端的鋁、鋅、鎳則將在一定程度上受益，以及與地產(chǎn)成交密切相關(guān)的家電行業(yè)也將受益。

因此，我們認(rèn)為2016年政府工作報(bào)告對(duì)于金屬市場(chǎng)的意義，更多的是在于從供給側(cè)層面改善產(chǎn)能過(guò)剩，改善基本面。這與2009年4萬(wàn)億投資計(jì)劃下的財(cái)政、貨幣雙刺激有著明顯的區(qū)別(2009年GDP增速目標(biāo)8%、M2增速目標(biāo)17%，2009年實(shí)際GDP9.2%、實(shí)際M2增速27.68%、2009年固定資產(chǎn)投資增速為30.4%)。“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本、去杠桿、補(bǔ)短板”重在改善供求關(guān)系，而非單方面的“刺激”需求。

去年底以來(lái)，金屬價(jià)格走勢(shì)正沿以下三個(gè)路徑演變：第一階段，超跌反彈，金屬價(jià)格持續(xù)下行，空頭回補(bǔ)帶來(lái)超跌反彈;第二階段，政策預(yù)期反彈，即當(dāng)前所屬階段。當(dāng)前，整體經(jīng)濟(jì)增速下行，牽動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車投資、消費(fèi)、出口增速皆處于下滑趨勢(shì)中。投資放緩意味著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力目前已不復(fù)存在;產(chǎn)能過(guò)剩，仍面臨坎坷結(jié)構(gòu)性改革道路意味著商品熊市周期尚未結(jié)束。但是短期而言，財(cái)政、貨幣雙寬松，流動(dòng)性將進(jìn)一步轉(zhuǎn)寬裕，消費(fèi)預(yù)期改善;供給側(cè)改革目標(biāo)著力改善產(chǎn)能過(guò)剩。因此，我們認(rèn)為，流動(dòng)性、貨幣寬松及需求復(fù)蘇預(yù)期將進(jìn)一步推動(dòng)金屬市場(chǎng)的局部和階段性反彈格局。第三階段：趨勢(shì)重塑。關(guān)鍵點(diǎn)在于政策落實(shí)及基本面實(shí)際改善情況。若政策落實(shí)、通脹水平以及需求刺激超預(yù)期，那么價(jià)格有望進(jìn)一步走高，但若以上預(yù)期兌現(xiàn)，基本面未有明顯改觀，則反彈行情也將面臨終止。應(yīng)著重關(guān)注后續(xù)信貸數(shù)據(jù)、產(chǎn)能產(chǎn)量變化、基建投資以及分行業(yè)投資數(shù)據(jù)變化，從流動(dòng)性、供應(yīng)面及終端需求三方面把握基本面改善效果。

(關(guān)鍵字：房地產(chǎn) 供給側(cè)改革 進(jìn)出口政策 民幣匯率)