2019年伊始，油市春意漸濃。然而，2018年的前車之鑒暗示，好的開始并不一定有好的結局。國際形勢紛繁復雜，油市難改“猴性”，風險管理工具大有可為。國內原油期貨自上市以來，境內外高度關注，影響力持續增強，話語權不斷提升，唱出了一曲“中國好聲音”。

“猴性”油市提升避險需求

在就油價的最近一次發聲中，國際投行高盛預計，布倫特原油在2019年的均價將會超過其此前預估的67.50美元/桶，原因在于全球需求前景好過此前預測，產油國減產的力度則強于預期。

高盛做出這一番判斷的另一背景是，2018年末以來，風險資產掀起一波跨年上漲行情。以道瓊斯工業指數衡量，最近一個月，美股已從2018年末低點反彈了將近14%。而作為大宗商品的風向標——原油大有王者歸來的架勢。在2018年西方圣誕節前夕，WTI原油期貨一度跌至42.36美元/桶，40美元關口岌岌可危；但在假期后首個交易日，紐約原油就大漲了將近10%，實現華麗轉身。截至1月25日，WTI原油期貨收報53.55美元/桶，已較1個月前的低點反彈超過26%。同期，Brent原油期貨也從最低50.22美元/桶反彈超過20%，1月25日收報61.44美元/桶，

風險情緒的回升，配合對供需前景的重估，市場對短期油價繼續上漲的線性思維得到強化。洲際交易所（ICE）最新公布的數據顯示，截至1月22日當周，投機者所持Brent原油凈多頭頭寸再增加30029手至202934手合約。

然而，太多前車之鑒表明，好的開始并不一定有好的結局。2018年的油價走勢就是一個例子。2018年前三季度，油市順風順水，持續上漲，到2018年10月初，WTI原油最高漲至76.90美元/桶，Brent原油最高漲到86.74美元/桶。正當油價將破“百”的聲音此起彼伏之時，原油卻調頭急挫，紐約油價和布倫特油價最多時雙雙較高點下跌了超過40%，并創下近四十年最長的連續下挫紀錄。

“供需是決定油價走勢的根本性、長期性因素。”寶城期貨年度報告指出，2019年全球經濟增長放緩降低了原油需求預期，2016年初開始的原油上漲周期已結束。

“不管是EIA、IEA還是OPEC，均在其報告中指出了未來原油需求增速的下行。”海通期貨年報進一步指出，2019年影響原油供需及價格的關鍵變量在于供給。目前在“OPEC+”減產120萬桶的背景下，原油市場勉強實現供需平衡，然而，地緣政治、減產執行情況、美國增產等使得未來供給端存在諸多變數。

事實上，幾乎就在高盛唱多的同時，巴克萊宣布將2019年布蘭特原油價格預估從72美元下調至70美元，將第一季度油價預估從71美元下調至65美元。另據EIA最新報告顯示，美國1月18日當周汽油庫存打破歷史紀錄，原油庫存也大幅增加797萬桶。美國的高產量與高庫存，恐將給短期油價上漲戴上“鐐銬”。

本土版原油期貨更接地氣

2018年，原油價格走勢波瀾壯闊。這一年，也是我國原油期貨上市的元年。2018年3月26日，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。

我國是全球重要的原油進口國和消費國。2017年，我國進口41996萬噸原油，首次超過美國成為世界最大的原油進口國。一同上升的還有原油對外依存度。據中金公司報告，2017年，我國石油對外依存度上升至68%。而海關總署近期公布的數據顯示，2018年，我國共進口原油46399萬噸，再創歷史新高，較2017年增加4403萬噸。

“2018年我國石油對外依存度已上升至69.8%，天然氣進口持續高速增長，對外依存度大幅上升至45.3%。”中國石油集團經濟技術研究院近日發布的一份報告指出，預計2019年油氣對外依存度還將繼續攀升，構建國家油氣安全保障體系，提升國際油氣市場話語權，成為當務之急。

“上市原油期貨的初衷，是為了客觀全面地反映我國及亞太地區的供需關系，進而彌補現有國際原油定價體系的缺口，建立反映我國及亞太石油市場供求關系的價格體系，同時也為企業提供有效的價格風險管理工具，為企業持續經營提供風險屏障。”上期所有關人士告訴中國證券報記者。

中金公司研報指出，雖然歐美原油期貨市場已比較成熟，但其價格無法客觀充分地反映我國乃至亞太地區的原油供需關系，對相關的石油化工企業以及貿易商而言，缺乏直接有效的價格參考以及對沖工具。掛鉤中質含硫原油的中國原油期貨則可以彌補這些缺失，有助于形成反映中國及亞太地區石油供求關系的基準價格體系，同時，可為原油產業鏈企業提供更貼身的套保工具。原油期貨的推出，還進一步豐富了金融機構大類資產配置工具。

國際化品種初顯身手

到上周為止，我國原油期貨上市正好滿10個月。在不到一年時間里，上海原油期貨市場已躋身全球三大原油期貨市場的行列。業內廣泛評價，上海原油期貨是近十幾年全球最成功的新上市原油期貨品種。

自上市以來，原油期貨成交量和持倉量穩步增長。2018年全年，按單邊統計，原油期貨累計成交量2700萬手，成交金額12.74萬億元。日均成交量超過14萬手，最高達到35.98萬手。從近期情況看，日交易量基本穩定在20萬手以上。單日持倉量平均1.5萬手，最高達到8萬手。日均成交額超過670億元人民幣，最高達到1490.56億元。

作為第一個國際化的品種，我國原油期貨受到境外市場高度關注。在上市首日，就有中國聯合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、復瑞渤商貿等多家境內外大型石化產業鏈企業客戶參與交易。據上期所介紹，目前境外客戶交易量已占到約10%，持倉占到15%至25%。

值得一提的是，在2018年3月與10月，聯合石化分別與殼牌和京博石化以上海原油期貨價格簽署了長期合同和現貨合同，表明上海原油期貨價格作為定價基準的接受程度在不斷上升。

“最直接的表現就是如今連美國的期貨交易員也開始頻繁關注人民幣原油期貨的夜盤行情。”有業內人士表示。

中金公司研報稱，作為商品期貨對外開放的探路先鋒，原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、交割方式、跨境監管合作等方面將會積累下寶貴的經驗，這些經驗將為其他大宗商品走出國門鋪路，進而推動我國商品期貨市場的全面開放。

“上市天膠期權和20號膠期貨，推進有色金屬指數期貨和期權的上市工作。推動現有期貨品種對外開放，進一步提升重點品種定價能力。”上期所相關人士在介紹下一步品種創新和對外開放時透露，上期所20號膠將復制原油期貨相關政策，以“國際平臺、人民幣計價”為上市模式，采用凈價交易、保稅交割的方案，全面引入境外交易者參與。

(關鍵字：油市 原油期貨 布倫特原油 大宗商品)