結(jié)論：鎢價歷史性上漲的背后，是供給剛性收縮與新興需求爆發(fā)的深度共振。2025年以來，國內(nèi)鎢價呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，創(chuàng)下歷史新高。截至11月末，黑鎢精礦（65%）價格達34.5萬元/噸，年內(nèi)漲幅高達132.28%?；仲鎢酸銨（APT）價格突破50萬元/噸大關，鎢粉價格更是站上800元/公斤關口。產(chǎn)業(yè)鏈價格共振上漲，從礦端到深加工產(chǎn)品均實現(xiàn)翻倍增長，年內(nèi)振幅達127.38%。

供應格局：配額收緊與品位下降雙重壓力

國內(nèi)供應面臨政策性收縮。2025年首批鎢精礦開采總量控制指標為5.8萬噸，同比減少6.45%，主產(chǎn)區(qū)江西配額降幅超10%。

礦山開工率持續(xù)走低，目前不足35%，周產(chǎn)量減少約200噸。社會庫存同比大幅下滑74%，現(xiàn)貨庫存僅能維持15天需求，遠低于30天的安全線。

環(huán)保政策高壓下，中小礦企紛紛關停，而國內(nèi)鎢礦平均品位已從0.42%降至0.28%，開采成本攀升至10萬元/噸以上，進一步抑制供應彈性。

國際供應增量有限。雖然哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦等海外項目逐步推進，但年新增產(chǎn)能僅5000噸左右，難以扭轉(zhuǎn)全球供應偏緊格局。

需求結(jié)構(gòu)：新興領域需求爆發(fā)式增長

鎢下游需求呈現(xiàn)“傳統(tǒng)穩(wěn)中有進，新興爆發(fā)增長”的特點。

光伏鎢絲成為最大亮點，滲透率從2024年的20%躍升至2025年的60%，全球年需求超4500噸，同比暴增198%。軍工領域需求旺盛，受全球軍費增長9.4%的推動，穿甲彈、導彈等鎢制品需求強勁。

高端制造需求快速增長。PCB鉆針市場規(guī)模同比增長6.7%，半導體領域?qū)Ω呒兌華PT（5N級）的需求提升。鋰電池正極添加鎢提升能量密度，2025年消費量達1500噸，同比增長22%。

傳統(tǒng)硬質(zhì)合金市場保持穩(wěn)定增長，市場規(guī)模預計達415億元，同比增長7.8%。

產(chǎn)業(yè)鏈影響：利潤向上游集中，下游承壓

鎢產(chǎn)業(yè)鏈盈利呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”格局。上游鎢精礦毛利率維持在40%以上，下游光伏鎢絲毛利率達50%，而中游冶煉環(huán)節(jié)利潤空間有限。

價格壓力順利傳導至下游。硬質(zhì)合金行業(yè)年內(nèi)已實施三輪集中調(diào)價，韓國六氟化鎢廠商向半導體客戶提議2026年合約價上調(diào)70%-90%。

龍頭企業(yè)訂單充足。中鎢高新PCB鉆針業(yè)務月產(chǎn)能突破8000萬支，廈門鎢業(yè)光伏鎢絲產(chǎn)能已達845億米/年，仍供不應求。

低庫存加劇市場緊張。APT冶煉廠庫存已降至200噸以下，不足正常水平的三分之一，硬質(zhì)合金企業(yè)原料庫存僅12天。

市場展望：緊平衡格局或長期維持

短期來看，供需缺口達8%，預計2026年春節(jié)前鎢價將保持震蕩上行。

中期而言，海外產(chǎn)能釋放有限，而光伏鎢絲滲透率有望突破80%，全球鎢需求增速將維持10%以上，行業(yè)從“緊平衡”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性短缺”。

長期支撐因素明確。核聚變、3D打印等新興領域?qū)⒋蜷_增長空間，預計2030年核聚變領域鎢需求將爆發(fā)。

隨著新能源、高端制造等領域?qū)︽u的需求持續(xù)擴張，?鎢的戰(zhàn)略資源屬性將進一步強化?。未來鎢價中樞有望維持在歷史較高區(qū)間。

(關鍵字：鎢價 漲幅)