中秋國慶長假期間，海外市場波瀾不斷，波動加劇，美債收益率大幅上行引發市場擔憂，最新公布的美國9月非農就業人口超預期大幅增加使得美聯儲加息預期升溫。分析人士認為，外圍壓力仍在，國內樂觀情緒也在逐步積累，短期多空因素交織，A股指數將以寬幅振蕩為主，繼續磨底，重點關注美債收益率走勢、國內政策面變動。隨著穩增長政策的持續發力，國內經濟數據將進一步改善。

多空因素交織，股指將寬幅振蕩

王映

中秋國慶長假期間，海外主要權益市場波動加大，美國市場納斯達克指數與標普500指數前幾個交易日整體偏弱，但日前公布的美國非農就業數據超預期飆升，9月季調后非農就業人口增33.6萬人，為2023年1月以來最大增幅，預期增17萬人，前值由增加18.7萬人上修至增22.7萬人，數據公布后市場風險偏好有所提振，美國股指大漲。筆者認為，上周末海外權益市場上行短期對于國內風險偏好提振有限。從另一個角度看，美國非農數據超預期，通脹預期上行，美元指數以及美債收益率繼續上漲，美債收益率更是創16年新高，會使得國內貨幣政策寬松的掣肘以及外資流出壓力增大，這也是目前影響A股市場的主要利空因素。此外，美聯儲理事鮑曼表示，美國通脹仍然“過高”，利率可能需要進一步提高，才能使通脹迅速回到2%的目標，美聯儲將進一步加息，并在一段時間內將利率維持在限制性水平，預計美債收益率會在高位繼續運行一段時間，這將限制A股市場的反彈。

從近期A股走勢可以發現，目前國內股市主要受到美債收益率上行壓制，表現為A股下行（上行）與北向資金的凈流出（凈流入）情況基本一致，而北向資金交易方向短期跟隨美債收益率變化。8月份至今，由于美債收益率在通脹預期上行以及避險情緒的雙重影響下持續攀升，由7月31日的3.97%上行至10月6日的4.78%，北向資金8—9月累計凈流出1273.41億元。

具體看，假期期間海內外信息更迭，對于股指后續的走勢又有了進一步的指引。

海外方面，除了美國非農就業數據超預期樂觀，另一值得關注的事件是美國政府“關門”風險暫時解除，但隱憂仍在。美國時間9月30日，美國眾議院以335票贊成、91票反對的投票結果通過一項為期45天的短期支出法案，10月3日，因與民主黨妥協避免政府“關門”，美國眾議院議長麥卡錫被罷免，任期僅269天，成為美國歷史上任期最短的眾議院議長。雖風險暫時解除，但眾議院議長被罷免，反映了美國共和黨的內部分歧，后續繼任者或將采取更加對抗性的方式處理問題，兩黨合作難度可能加大，且意味著后續美國政府在11月中旬或再次面臨“關門”風險。這種狀況會帶來美國財政可持續性的擔憂，避險情緒將支撐美債收益率居高不下，因此從避險的角度來看，這將對A股市場造成一定的壓力。

雖然外圍利空因素仍在，但國內樂觀情緒也在逐步積累，對于A股市場形成托底作用。中國9月官方制造業PMI為50.2%，前值49.7%，重返擴張區間；官方非制造業PMI為51.7%，前值51%，非制造業擴張力度有所增強；綜合PMI產出指數為52%，前值51.3%。從生產指數和新訂單指數看，供需均有所回暖，逐步向主動補庫階段邁進跡象明顯，經濟數據向好助力經濟預期企穩，經濟基本面向好也逐步給A股積累上行底氣。從假期數據看，經文化和旅游部數據中心測算，中秋節、國慶節假期8天，國內旅游出游人數8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現國內旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年增長1.5%。假期消費數據相對樂觀，說明當前整體消費信心在復蘇，但由于當前經濟仍處于緩慢復蘇中，市場對數據的的反應仍待觀察。

綜合看，短期多空因素交織，A股指數底部尚未筑牢，外圍壓力仍在，市場風險偏好上漲的持續性尚需觀察，預計指數走勢將以寬幅振蕩、繼續磨底為主，重點關注美債收益率走勢、國內政策面變動以及北向資金流動情況。（作者單位：南華期貨）

基本面進一步改善，國債收益率趨于上行

唐廣華

三季度，國內主要國債收益率先跌后漲，一方面，受經濟數據不及預期、央行多次降準降息影響，市場資金面寬松，帶動10年期國債收益率下探至2.54%，但8月下旬以來，隨著穩增長政策陸續出臺，北上廣深等多地穩地產政策跟進，房貸政策持續優化，國債期貨價格高位回落，10年期國債收益率回升至2.68%。

穩經濟政策持續出臺。7月中央政治局會議以來，各項穩增長政策持續出臺。央行已經一次降準、兩次下調政策利率，寬貨幣和寬信用政策持續落地。房地產優化政策也陸續出臺，如三部門推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”和延續個稅抵扣政策；央行、國家金融監管總局聯合發布《關于調整優化差別化住房信貸政策的通知》和《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，調整商業性個人住房貸款最低首付款比例下限等。此外，9月25日起降低存量首套住房貸款利率，有效節約利息支出，降低居民貸款負擔，有利于擴大消費和投資，部分城市商品房銷售市場逐步活躍。

基本面逐步改善。從近期數據看，國內經濟指標已經有所改善，制造業PMI連續4個月回升，9月官方制造業PMI重返擴張區間，經濟景氣水平有所回升。中秋國慶長假期間國內旅游出游人數和實現收入按可比口徑同比分別大幅增長71%和129%，較2019年也有所增長，餐飲和電影票房也保持增長，整體消費持續恢復，“經濟底”逐步顯現。隨著一二線城市相繼放寬政策，地產市場大概率將企穩。

海外債券收益率繼續上行。外圍市場方面，長假期間，10年期美債收益率大幅上行20個基點至4.81%，30年期美債收益率自2007年以來首次漲至5%，日本40年期國債收益率自2013年以來首次漲至2%，英國30年期國債收益率也觸及5%以上的25年新高。一方面，美國制造業PMI和非農就業數據好于預期，美聯儲部分官員表示將進一步提高利率，市場緊縮預期增強。另一方面，美債仍將持續大量發行，當地時間9月30日，美國眾議院通過一項為期45天的短期支出法案避免政府停擺，但后續美國兩黨如何就提供資金的撥款法案達成一致仍存疑。整體看，海外終端利率仍在抬升，中美利差倒掛。

政府債券持續發力。截至9月末，我國債券市場存量規模已經超過150萬億元。今年以來債券凈融資額為9.41萬億元，其中國債凈融資2.37萬億元、地方政府債凈融資3.72萬億元、政策性銀行債券凈融資1.41萬億元（合計占全部凈融資額的79.6%），是債券融資的主要部分。今年以來，財政部積極優化專項債券額度分配，重點向經濟大省特別是制造業集中的地區傾斜，優先支持成熟度高的項目和在建項目。今年已完成全年新增專項債券限額的77.5%，比序時進度快10.8個百分點，債券資金累計支持專項債券項目約2萬個。預計四季度國債將繼續發行，2024年的地方政府專項債也可能提前下達，央行仍會保持市場資金面合理充裕，對市場影響不大，不過有可能推出特殊再融資債券，落地化債方案，要警惕資金面收斂的可能。政府債券對投資撬動作用比較明顯，當前基建投資增速位于6%上方，繼續推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間。

總體上，在宏觀政策持續出臺、地產政策持續優化的帶動下，經濟數據將逐步改善，將穩定房地產和權益市場，帶動經濟企穩回升，四季度債券市場利率仍以上行為主，關注經濟數據改善的持續情況。（作者單位：申銀萬國期貨）

美債利率飆升引發擔憂

程偉

近期公布的美國經濟數據向好，美聯儲多位官員發表鷹派言論，美國國債遭遇大規模拋售，受美債收益率大幅飆升以及美元指數走強的影響，市場風險偏好急劇下降。全球金融市場波動加大，國際原油、有色金屬等大宗商品價格重挫，歐美股市普遍下行，貴金屬黃金、白銀也遭到重創。筆者認為，盡管美聯儲加息周期接近尾聲，但經過一年多的連續加息，利率政策已經傳導下去，銀行業危機引發的信貸緊縮效應逐漸顯現，歐洲部分國家已經陷入“溫和衰退”。此外，美聯儲仍在以每月950億美元的速度進行縮表，美元流動性持續收緊的趨勢加強。未來一段時間，歐美貨幣緊縮的負面影響將進一步顯現，其經濟下行壓力將加大，高債務國家仍將面臨去杠桿壓力，進而引發貨幣貶值、資產價格下跌等連鎖反應，加劇全球金融市場動蕩。

最新公布的美國9月非農就業人口增加33.6萬人，遠超預期，創2023年1月以來最大增幅。9月失業率持平于3.8%，略高于預期的3.7%，平均小時薪資同比上漲4.2%，低于前值和預期的4.3%。數據表明，盡管美國就業增長放緩，但勞動力市場依然強勁，主要是休閑和酒店、醫療保健、專業和商業服務等領域的崗位需求增加。非農數據公布后，市場對美聯儲年內再次加息的預期上升，并定價降息時間將從明年7月推遲到9月。互換市場價格顯示，與美聯儲政策利率掛鉤的合約隱含收益率上升，顯示其12月加息25基點的可能性接近50%。

美聯儲主席鮑威爾在一次圓桌會議上強調，健康的經濟和強勁的就業需要維持價格穩定，將致力于實現物價穩定的目標；美聯儲負責監管金融事務的副主席巴爾認為，可以謹慎地進行利率調整，最重要的問題不是今年是否需要進一步加息，而是需要在多長時間內將利率保持在足夠緊縮的水平，預計這需要“一段時間”；美聯儲理事鮑曼表示，進一步提高利率并將其維持在限制性水平一段時間是合適的；克利夫蘭聯儲梅斯特稱，如果當前經濟形勢持續，很可能在下次會議上支持加息，且不認為降息會很快發生。

筆者認為，美聯儲多位官員接連發表鷹派講話，釋放年內可能再次加息的預期，引發債券市場恐慌性拋售，美債長端利率上升的幅度更大。截至10月6日，美國30年期國債收益率自2007年以來首次突破5%，10年期美債收益率最高達4.88%，逼近2007年7月高位。值得注意的是，美國10年期和2年期國債收益率自2022年7月開始倒掛，至今已持續15個月，持續時間為1980年以來最長。歷史數據表明，長短期國債收益率曲線倒掛持續的時間越長，經濟發生衰退的可能性越大，造成的破壞性也越大。由于10年期美債收益率快速上升，2年期和10年期美債利差顯著收窄，由之前的100個基點縮小至30個基點，加劇了市場對歐美經濟衰退的擔憂。有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報撰文稱，國債收益率飆升正在威脅經濟軟著陸的希望，尤其是在確切觸發因素尚不清楚的情況下。（作者單位：新紀元期貨）

分析人士：四季度A股有望走出估值修復行情

資深記者 楊美

中秋國慶假期期間，境外市場并不平靜。其中美股三大指數、港股恒生指數、A50股指期貨等呈現“先抑后揚”走勢。在10年期美債收益率的飆升和美元指數沖高導致海外市場波動加大的同時，國內則有利好數據出爐，顯示國內經濟動能正在不斷增強。

一德期貨股指期貨分析師陳暢告訴期貨日報記者，回顧長假前最后一周行情，國內A股市場呈現窄幅振蕩態勢，其中科創50、中證1000等偏科技成長性的指數表現明顯強于滬深300、上證50等價值類指數。總的來說，從節前A股的走勢看，穩增長政策持續發力，但市場謹慎情緒仍在，存量博弈效應明顯。

長假期間，我國9月制造業PMI數據率先公布，為50.2%，連續4個月回升，自4月份以來首次進入擴張區間。前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，這表明我國從7月份開始實施的穩增長政策正在逐步發力，推動制造業景氣度回升。而市場需求逐步恢復，制造業生產活動持續加快，也意味著我國穩經濟增長的政策正在逐步產生效果，預計四季度仍會有穩增長政策出臺。

“國家統計局公布的9月制造業PMI時隔6個月重回擴張區間，非制造業PMI也環比回升0.7%至51.7%，這令人欣喜。此外，2023年中秋節、國慶節假期8天，國內旅游市場火爆，消費市場一片紅火，多項數據不斷刷新紀錄。”一德期貨股指期貨分析師陳暢表示，上述多個數據表明我國政策驅動效果已經開始顯現，國內經濟有底部企穩跡象。

從海外市場看，目前持續走高的美債收益率和不斷升級的地緣政治因素對市場的風險偏好形成壓制。陳暢對記者表示，除國內經濟復蘇的進度外，美聯儲貨幣政策的取向也是影響后續A股市場運行趨勢的關鍵因素。從其9月議息會議傳遞的信號來看，受益于6月議息會議以來美聯儲較為充分的預期引導，即使四季度美聯儲選擇再加息25個基點，加息這一舉措對市場的影響也會非常有限。而美聯儲降息周期的開啟可能需要更長的時間，幅度也有可能低于市場預期，除非美國市場出現系統性風險或其經濟陷入較為嚴重的衰退，“不是更高，而是更長”才是影響美股和全球流動性的關鍵。

在陳暢看來，盡管10月6日國際市場主要股指均出現反彈，但不能因此掉以輕心，在國內經濟尚未全面企穩復蘇、美聯儲鷹派信號未改和中美政策周期錯位的背景下，預計四季度初期北向資金仍有流出壓力，A股資金層面仍面臨挑戰。

陳暢認為，節后開盤，A股市場若因美債收益率和美元流動性問題出現補跌行情，反而有利于加速市場的出清。從操作上看，考慮到穩增長信號和政策呵護，預計上證綜指在3031點（2022年12月低點）至3053點（2023年8月低點）之間存在較強支撐。但在國內經濟和美元流動性出現明顯改善之前，A股指數將呈現振蕩反復的狀態，不建議投資者大量布局多單。

從整個四季度來看，海通期貨股指分析師許青辰表示可保持多頭思維。他認為當前是本輪市場的“政策底”加“盈利底”。政策推動下經濟預期的改善可能會引發市場情緒好轉帶動的估值修復行情。同時，市場對經濟溫和復蘇的計價已經較為充分，政策催化下盈利端存在預期修正的可能。在政策發力及盈利修復期間，預計大盤股和價值股的表現相對較好，該階段可考慮做多上證50和滬深300指數，股指期貨市場可考慮IH或IF的多頭替代策略，以及多IH空IM的跨品種套利策略。

楊德龍表示，四季度穩經濟增長的一攬子政策逐步落地，今年前三個季度資本市場也已逼近歷史低位，從歷史上看，上證指數3000點整數關口具有支撐意義。四季度政策面預計還會繼續發力，包括穩地產，對投資增長和消費增長的推動政策等，均可能推動經濟復蘇，從而推動A股市場回升。

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

(關鍵字：海外市場 美債收益率 非農就業人口 制造業PMI A股 股市)